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  白云机场:等待关键转折点浮现

  类别:公司研究 机构:元大证券股份有限公司 研究员:张咏涵 日期:2015-12-16

  首次将白云机场纳入研究范围,给予“持有-超越同业”评级,目标价人民币13.4元:本中心对白云机场展望持中性看法,系因忧心 1) 股票开户工资卡空域拥挤且区域竞争较为激烈;2) 运量瓶颈限制短中期发展;及3) 第二航站楼建设需要高额资本支出,可能不利于财务。尽管中国民航局可能考虑改革机场收费制度,将成为白云机场的关键转折点,我们仍建议投资人在具体消息传出前保持观望。本中心目标价人民币13.4元,隐含2% 下跌空间。

  邻近六家机场为竞争对手:白云机场的战略定位为中国前三大国际枢纽机场之一,与北京首都机场、上海浦东机场并列。然而与另两家机场相较,白云机场面临更股票开户工资卡剧烈竞争,系因珠江三角洲地区有六处大型机场。此外,除了必须与香港国际机场竞逐国际航班外,白云机场因运量几乎满载,连国内航班也必须分流至深圳机场。

  第二航站楼于2018年启用前,运量瓶颈问题恐难解决:白云机场2015年1-3季度旅客吞吐量仅同比增长1.2%。根据本中心估计,2015年上半年每小时平均起降班次为56.2班,产能余裕空间仅剩14%。我们认为在增加航班方面,白云机场已接近其极限。此外,第一航站楼的利用率已达158%,远高于同业的80-110%。

  进入第二航站楼建设高资本支出投资期:白云机场计划于2018年完成第二航站楼建设,以解决运量问题。该投资总额约人民币170亿元,并使得白云机场自今年开始进入资本支出高峰期。公司计划发行人民币35亿元的可转换债,完全转换后可能稀释股本达24%。本中心每股收益预估值已计入股权稀释影响。